我们要感谢来自Ethereum Foundation的Justin Drake，来自Puffer的Amir Forouzani，来自EtherFi的Rok Kopp，来自Bedrock的Zhuling，来自Rio的Alan Curtis，来自EigenLayer的Brianna和Sreeram，来自Diva的Pablo Villalba，来自Swell的Daniel Dizon，来自Renzo的Kratik Lodha，来自SSV的Matthias Ang，以及来自Obol的Max，感谢他们慷慨的评论和贡献。
本文内容：
在本文中，我们剖析质押和再质押的技术方面，同时探讨可组合资本效率与去中心化价值之间的张力。为什么是资本效率？资本效率吸引追求收益的行为。而PoS链依赖博弈论激励来保护其完整性。一个理性的节点运营商会运行最有利可图的客户端软件版本。同样，理性的质押者会质押他们的代币以最大化收益和代币可组合性。成功的协议设计会激励参与者找到纳什均衡，在这个均衡中，协议安全得到保障，去中心化和中立性的价值得到维护。研究整个质押堆栈的可组合资本效率指向那个全局纳什均衡。
在我们的全景中，主要层在Ethereum、Solana和Polygon中正在成熟，而Bitcoin和Cosmos质押正在演变。在Ethereum中，最终游戏可能看起来有两种方式：如果Ethereum价值观得到维护，则为寡头垄断，顶级玩家接近33%而不超过它；或者，如果Ethereum价值观未得到维护，则是LST的神圣化。在Cosmos中，ICS还处于起步阶段，而在Solana中，质押率达到90%。
再质押的二级层引发了一场竞争，资本流向最高收益，特别是流向LRT池。Blast和Manta作为首批质押神圣化的L2，引发了全球关注，立即吸引了超过10亿美元的TVL。在供应丰富且渴望的地方，来自AVS和再质押L2的预期收益充其量是不明确的。此外，Bitcoin、Cosmos和Solana中的再质押都处于寒武纪阶段。
在第三层，合成稳定币、收益优化和收益代币化是增加创新多样性的方向。在这一层，资本效率和风险超过了可组合性。以最低风险解锁最广泛的可组合性将是这一层成功的关键。
可组合性是web3的标志——无摩擦、低门槛、自我托管。相比之下，传统金融中的收益叠加面临高摩擦。例如，将国债抵押借款会产生多个摩擦点——第三方托管人、逐案判断LTV比率，以及高最低限额以证明涉及的劳动成本是合理的，仅举几例。
LST的出现解锁了共识层收益与执行层DeFi活动的可组合性。这种可组合性在2020年推动了DeFi夏季。三年后，可组合性现在感觉如此自然，几乎被视为理所当然。我们已经开始期望无摩擦的收益叠加来提高资本效率。例如，我们期望通过铸造LP代币进行质押（超流动质押）或铸造LST存入LP头寸来叠加收益。
自我托管、低最低要求和无摩擦——这些特性是web3独有的，并突显了为更广泛金融市场带来效率提升的潜力。想象一下，如果您可以将股票持有量代币化并用它来进入股票交易所的LP。想象一下，如果您可以将房地产股权代币化并轻松地获得再质押收益。通过LSTfi，我们可以一瞥可组合性对传统金融意味着什么。
"通过LSTfi，我们可以一瞥可组合性对传统金融意味着什么。"
从根本上讲，加密货币中有五种收益来源，它们是可叠加的——换句话说，可组合的。一种收益来源的IOU代币可以用作另一种收益来源的输入代币。
当然，收益伴随着风险。在五种基本收益中，质押收益是最安全的。自Ethereum质押开始以来，仅有226个节点运营商在959,000个节点运营商中被削减。另一方面，虽然主权国债通常被吹捧为风险最低的，但最近意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰和希腊（更不用说连续违约国委内瑞拉和厄瓜多尔）已经违约其债券。即使是黄金标准，美国债券，当它在1930年代脱离金本位制以无上限法定货币印刷来偿还债务时也"违约"了。国债违约与一个国家偿还债务的能力有关。其风险水平更类似于"借贷收益"风险而非"质押收益"风险。而主权债券收益是基于对债务偿还的未来预期，质押收益则与当前网络使用水平相关。
因此，我们将质押视为加密原生基准利率。
质押之上是推动收益叠加火箭的资本效率引擎。我们已经开始看到诸如Blast和Manta这样的质押神圣化L2、Picasso和Babylon这样的跨域再质押，以及Gravita这样的LST循环等创新。
LST的可组合性将推动收益叠加设计的进一步创新。
质押是POS链的安全基础，也是web3中无风险的基准利率。
Justin Drake将ETH归为两个目的，经济安全和经济带宽。LST和LRT允许同一个ETH通过与各种DeFi和再质押活动组合来参与两者。
在经济安全方面，必须保护PoS链中的去中心化和中立性，以减轻潜在的串通。这是一种平衡行为，以博弈论方式设计协议，保护去中心化和中立性。我们很快会回到这种张力。
首先，让我们访问堆栈，以Ethereum为例说明PoS链。主要层允许用户质押他们的ETH，并获得LST，如stETH、cbETH、wbETH和rETH。在次要层，LST或ETH可以再质押以为其他质押服务提供安全，并获得LRT，如eETH、uniETH和pufETH。第三层然后将LST和LRT与各种DeFi活动组合以进行收益叠加。
为了理解驱动采用的激励，我们回答三个问题：
因此，可组合性和资本效率是主要的采用驱动因素，而风险是限制选择集的边界条件。
在主要层，验证者存入原生代币，如ETH、ATOM和SOL，以保护PoS网络并获得交易费作为奖励。
因为质押是加密货币中风险最低的收益生成形式，随着时间的推移，我们预计Ethereum（23%已质押）将赶上Solana（90%已质押）和Atom（70%已质押），这代表着数千亿甚至数万亿的市场扩张。
质押有三类：中心化、准去中心化和去中心化。中心化和准去中心化质押以托管换取便利性和可组合性。去中心化质押，指的是单独质押，对协议最安全，但维护具有挑战性且缺乏可组合性。理论上，自托管节点也可以发行LST，但由于缺乏可组合性，没有理性思考者会购买它。
在普通的单独质押中，验证者创建两对密钥，一对作为验证者密钥，另一对作为提款密钥，然后将32 ETH发送到Eth 1.0存款智能合约。基本费用被烧毁，交易小费被发送给验证者。每个epoch只有8个验证者或每天1800个可以被激活。
像Rocket Pool、Diva和Swell这样的质押池允许独立节点运营商支持由质押者存款组成的质押池。从运营商的角度来看，保证金越低，资本效率越高，因为他们可以从存入的ETH中获得佣金份额。本质上，降低保证金要求允许更大的杠杆。
在一些估计中，节点运营商可以赚取高达6-7%的ETH奖励和高达7.39%的质押池代币奖励。
在Polygon中，验证者是需要许可的。验证者必须申请加入验证者集，只有当已批准的验证者解除绑定时才能加入。在Solana中，验证者可以无需许可加入，Solana Foundation提供集群供验证者选择。Solana还官方跟踪超少数持有超过33%已质押SOL的验证者数量。
在CEX质押中，保证金发布机制是不透明的。零售质押者可能会提供全额保证金，集中节点运营商可能会将所有潜在罚款转移给零售。然而，质押者也会自动受益于平滑，这在大多数情况下，产生比单独质押更高的收益。
每2-3天，Ethereum Beacon链扫描验证者并分配奖励。除了共识层，验证者还可以通过优先费用和MEV获得执行层奖励。Solana中的Jito等协议正在利用MEV来提高其LST收益。
MEV-boost将MEV从区块构建者重新分配给验证者，验证者反过来可以将奖励分配给质押者。最终，可能会实施MEV燃烧以将价值返还给ETH持有者。本质上，MEV再分配是围绕公平性的哲学问题。但目前，MEV可用于提高质押奖励。
验证者奖励出了名的不稳定。由于验证者选择中固有的随机性，奖励可能不均匀。在Ethereum中，涉及前一个区块的哈希和种子的确定性随机性用于选择下一个验证者。
为此，Rocket Pool在自愿基础上提供平滑池。平滑池将积累自愿加入的验证者的奖励。根据经验，如果验证者拥有的小池数量少于平滑池中的节点数量，则更有可能从平滑池获得更大的收益。对于Lido等项目，平滑功能内置于智能合约中。
在CEX中，平滑是自动的，其中质押者可以期望随时间获得一致的收益。
削减是一个极为罕见的事件。自Ethereum质押开始以来，仅有226个节点运营商在959,000个节点运营商中被削减。
当验证者1）未能产生区块，或2）在预期时未能产生见证时，可能会受到处罚。惩罚很小。通常，验证者可以在其离线的相同小时数内赚回收益。另一方面，削减惩罚更为严重。
当满足以下三个条件之一时，会发生削减。1）双重签名：为同一插槽签署两个不同的信标区块。2）签名包装：签名者在另一个周围签署见证。3）双重签名：用相同目标签署两个不同的见证。验证者将包括不当行为的证据在区块中与验证者集社交，当所有验证者签署证据时，削减开始。
在削减事件中，可能发生以下后果：
DVT旨在通过保护验证者免于未能产生区块或见证来降低削减风险并提高质押池安全性。DVT实现分布式密钥生成（DKG）、多方计算（MPC）和阈值签名方案（TSS），通过冗余验证者集。
SSV作为一个完全无需许可、去中心化和开源的公共产品DVT网络实现，目前正在为Lido等协议进行试验。Obol运行Charon，这是验证者客户端和共识客户端通信之间的非托管中间件。Diva使用自己的DVT实现以无需许可的方式为其LST提供动力，任何人都可以运行节点。Puffer的Secure-Signer是一种远程签名工具，由Ethereum Foundation资助，目前使用Intel SGX设计用于防止可削减的违规行为。Puffer的Secure-Signer代表共识客户端管理验证者密钥。
表面上看，从资本效率的角度来看，通过DVT运行多个客户端会消耗计算资源。在实施中，相同的硬件可能参与多套DVT。重要的是，DVT提高协议安全性，以便如果一组节点运营商离线或行为异常，质押池可以继续正常运行。
Cosmos Interchain Security对削减有一种有趣的方法（提案#187）。由于ICS处于初期阶段，治理投票会审判所有潜在的可削减事件。虽然这旨在防止任何安全传染从消费链到中心，但治理将决策权交给人类仲裁而不是代码，至少目前如此。
在Ethereum中，每个epoch允许4次退出。由于进入和退出节流的不匹配，分别为每个epoch 8个验证者和每个epoch 4个验证者，退出可能会有很长的队列。一旦启动提款，验证者必须等待256个epoch。
在Solana中，代表是神圣的。标准代表到质押池需要冷却期才能提款。然而，通过质押池，流动质押不需要提款冷却期。
随着Ethereum质押比率增加，网络使用保持不变，基本收益应渐近接近Ethereum Foundation设定的1.8%底线，但gas成本和MEV的增加可能在一定程度上抵消这一点。
通常，机会成本会促使质押者在收益低于下一个可用收益来源时停止质押。然而，LST减轻了机会成本，因为持有者可以同时参与经济安全和经济带宽。因此，尽管回报低，质押者可能会继续存款，并使用他们的LST参与DeFi以获得额外收益。
由于Eth质押收益降低而导致的另一个现象是中心化。单独质押者将发现他们的收益继续减少，并且在某一点会超过硬件成本。有一些缓解方法来鼓励更多的单独质押。我们将回来详细说明解决中心化和外部性问题的解决方案。
（第一部分结束）
在第二部分中，我们将介绍再质押、LRTfi以及解决中心化和外部性的方案：https://www.longhash.vc/post/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii