我们要感谢来自Ethereum Foundation的Justin Drake，来自Puffer的Amir Forouzani，来自EtherFi的Rok Kopp，来自Bedrock的Zhuling，来自Rio的Alan Curtis，来自EigenLayer的Brianna和Sreeram，来自Diva的Pablo Villalba，来自Swell的Daniel Dizon，来自Renzo的Kratik Lodha，来自SSV的Matthias Ang，以及来自Obol的Max，感谢他们的慷慨评论和贡献。
本文内容：
吸引整个加密世界的引力。
再质押已成为加密领域的一股引力。从本质上讲，再质押代表了模块化安全性。
诸如EigenLayer、Babylon和Cosmos ICS等基础设施允许相同的代币在多个协议上质押，从而使信任超越其主权链的范围。通过LRTfi，一条链的经济安全性可以与其他链的经济带宽相组合。多条链的安全性正在交织成一个网状网络。
从积极方面来看，再质押降低了启动中间件的门槛。一些AVS（活跃验证服务）是今年最备受期待的项目。由于惩罚机制很少被触发，经济安全性可能在当前情况下被过度抵押，并且可以找到超出其主权链的额外用途。
从消极方面来看，由于其外部性，再质押引发了一些争议。对寄养链的攻击可能会降低其父链的经济安全性。Vitalik公开表示，如果验证者因再质押中间件而面临外部性问题，以太坊不应该被期望进行分叉：
在各个生态系统中，我们看到再质押在1:1、1:N和N:N模型中的创新。像比特币、以太坊和Solana这样具有强大基本面的代币很可能会找到愿意采用其经济安全性的中间件。
Babylon允许将BTC再质押到PoS链上。这一壮举通过两个关键创新实现：合并挖矿和巧妙使用比特币操作码。
通过合并挖矿，同一个矿工可以同时挖掘比特币和Babylon区块，只要他们使用相同的签名，就不会产生额外的能源成本。Babylon区块作为交易发送到比特币区块中，从而使比特币成为最终的DA层。为了实现绑定、提款和惩罚，Babylon使用比特币操作码支持四种交易，"质押交易"、"解绑交易"、"惩罚交易"和"取消质押交易"。
在Eigenlayer中，以太坊和ERC20代币被再质押在中间件服务上，称为AVS（活跃验证服务）。
生成ZK证明以验证特定EigenLayer验证者属于信标链上的关联验证者。每个验证者都会实例化一个EigenPod。一旦通过Oracle提供的ZK证明验证了状态根证明，验证者就可以将他们的ETH完全再质押到AVS并开始接收奖励。如果验证者在信标链上被惩罚，任何人都可以调用EigenPod.verifyBalanceUpdate，Pod所有者支付负份额，会出现一些有趣的边缘情况。
LRT展示了模块化安全性。它们允许来自一条链经济安全性的同一代币参与其他链的经济安全性和带宽。作为一种新型资产类别，LRT具有独特和有利的特点：
LRT协议，如EtherFi (eETH)、Rio、Bedrock (uniETH)、Puffer (pufETH)、KelpDAO (rsETH)、Renzo (ezETH)和Swell (rswETH)，通过在短短几周内引导数十亿存款，展示了再质押的吸引力。在众多协议中，它们主要在原生与LST再质押、提款启用、签名者保护和奖励机制方面有所不同。
EtherFi是一个原生再质押协议，实施了DVT并启用了提款，这些功能旨在优化用户体验。Puffer提供原生再质押，其独特之处在于使用安全签名模块。由专业节点运营商推出的Bedrock提供原生再质押，允许提款，并在其非重基础奖励机制上有所不同。Rio、Kelp和Renzo也是原生再质押协议，拥有自己的验证者网络和EigenPods。
EigenLayer总共吸引了超过60亿美元的TVL和一些最强大的团队在其AVS上构建，这表明在去中心化非中本聪链的寒武纪爆发中有着令人期待的发展。
在Cosmos中，复制安全性将其提供的安全性的25%分配回ATOM持有者。虽然考虑到这个领域的早期阶段，整体收益同样难以估计，但ATOM持有者将慢慢积累消费者区域代币并获得治理投票权。
在Solana和比特币中，再质押仍处于早期阶段，我们很期待看到这些趋势的发展和成熟。
惩罚机制给原本看似简单的再质押平台带来了转折。有了惩罚机制，有时中立性可能面临风险。例如，验证者可能对其质押者进行勒索攻击，"嘿，如果你不给我ETH，我将导致一个惩罚事件"。从博弈论的角度来看，质押者会支付高达全额赎金的金额。当然，有解决方案可以缓解这一点，我们稍后会回来讨论。
虽然EigenLayer目前的惩罚机制尚未最终确定，可能会委托给各个AVS，但其提款机制已经确定，并作为一层防御。基本上，当验证者犯下可惩罚的行为时，其在信标链上的ETH抵押品需要相应减少。根据设计，验证者的提款凭证指向EigenPods，以便EigenLayer可以在验证者提取资金之前完成包括任何惩罚在内的会计工作。
Cosmos复制安全性有自己的一套惩罚规则，也许为再质押垂直领域设定了基准。停机时间会受到从验证者集合中移除10分钟和验证者资金的0.01%的惩罚。一个小小的惩罚。惩罚行为会导致验证者被永久移除（tombstoning）以及5%的资金。为了防止有缺陷或被破坏的消费者链对Cosmos Hub产生影响，设置了惩罚限制，以便不会同时惩罚太多Cosmos验证者。这很重要，因为如果质押金额突然下降，可能会使网络面临51%攻击的风险，如果质押金额降至TVL以下。
在EigenLayer上，原生ETH质押的提款凭证由EigenPod持有。因此，当发生提款事件时，Eigenlayer可以在验证者提取其质押的ETH之前完成所有会计工作，包括收益和惩罚的净额。有7天的提款期。然而，对于LST再质押，机制不同且可能更加流动。
Cosmos有各种再质押机制。在Stride中，提款是即时的。在Persistence和Quicksilver中，解绑取决于原生链。在Cosmos Hub复制安全性中，ATOM持有者将管理消费者区域的包含。如果ATOM持有者希望从消费者链中撤出，他们可以取消质押他们的ATOM，这需要21天的冷却期。如果Cosmos Hub希望停止支持消费者链，需要进行为期两周的投票，要求40%的法定人数。
随着流动再/质押协议之间的激烈竞争，可组合性是LST和LRT协议依赖的关键特性，以获取市场份额。DeFi用户偏好高度可组合的LST，如Lido的stETH，它提供更深的流动性。这些LST/LRT可以部署在诸如DEX和借贷平台等DeFi协议中，以显著提高回报。因此，竞争者通过专注于BD来为其LST/LRT建立强大的DeFi生态系统，以挑战stETH在DeFi中的主导地位。
下图显示了使用LST在各种DeFi策略中产生的额外收益效果；然而，随着更多协议被用于增加收益，相关风险也会增加。
如上例所示，通过Curve和AAVE可以将stETH的资本效率提高近2倍。通过进一步堆叠使用像Sturdy Finance这样的协议来抵押DEX如Curve上的收益，可以实现>2倍的资本效率。由于在L2上的交易活动和激励奖励更高，在流行的L2如Optimism和Arbitrum上的DeFi协议中可以获得更高的LST收益。
通过在DeFi协议中组合LSTfi/LRTfi，用户还面临以下类型的风险，取决于使用的协议：
惩罚风险——潜在的惩罚风险影响所有LST/LRT协议，尽管风险非常低，正如在第一部分中讨论的那样，节点运营商大多是专业的。然而，由于惩罚而导致的资本损失可能发生。例如，Lido曾有多次惩罚事件，其中一些是与其运营商有关的。
智能合约风险——在多个DeFi协议中使用LST/LRT会增加智能合约风险，因为用户面临更多的漏洞攻击向量。例如，Curve finance漏洞导致许多合成ETH池被耗尽，而Sturdy finance漏洞被归因于LP代币价格操纵以耗尽协议，导致坏账。
脱钉风险——尽管信标链提款大大减轻了脱钉风险，但底层LST/LRT代币合约仍可能被利用。脱钉可能导致大规模清算。在2022年5月Luna和Celsius崩溃后stETH脱钉，导致杠杆stETH头寸级联清算，使ETH价格暴跌。LST代币的脱钉可能由于无常损失和集中流动性AMM而放大了LP提供者的损失。
再质押风险——再质押允许运行主动验证服务的验证者在操作不正确或恶意行为时被惩罚。更大的惩罚风险取决于每个验证者运行了多少服务。由错误引起的意外惩罚可能导致跨多个服务和验证者的级联惩罚。
出现了大量的DeFi协议，利用LST/LRT的巨大流动性池来解锁新的用例，如合成稳定币、收益优化和收益代币化。
随着稳定币成为寻求稳定性的web3用户最受欢迎的资产，许多协议从LST抵押品中铸造去中心化稳定币。
Lybra Finance类似于像MakerDAO这样的CDP协议。Lybra的150%高抵押率使其能够将过度抵押的LST的质押奖励分配给稳定币的所有持有者，并提供比基础LST收益高约25%的收益（例如，当ETH LST收益为5%时，Lybra的eUSD提供约7%的年利率）。另一方面，Prisma Finance与像Curve和Convex Finance这样的DEX合作，奖励用户在DEX LP中质押其稳定币。
然而，由于高抵押率和暂时缺乏与其他DeFi协议的集成，这些协议目前的资本效率不是很高。通过使用永续合约对其稳定币的LST抵押品价格进行对冲，Ethena提供了一种更具创新性的方法，这可能是成为顶级去中心化稳定币的关键。他们的方法提供了更高的资本效率，降低了清算风险，甚至可能挑战中心化法币支持的稳定币的主导地位。
LST/LRT的增加收益是吸引TVL的关键。合成ETH和代币化LST指数是我们在市场上看到的主要收益优化形式。
合成ETH协议接受LST或一篮子LST作为抵押品来铸造合成版本的ETH。像Alchemix和Zeroliquid这样的协议提供高达50%的LTV来借入合成ETH，并使用LST的收益来偿还自我偿还贷款的债务。Cat-in-a-box允许用户用收益偿还贷款或根据LTV产生额外收益（更高的健康度给予提高的收益）。合成ETH的主要用例是在DEX中为它们提供LP以获得额外的交易费用收入。它也为用户提供了资产钉住的套利机会。然而，应该注意的是，从这些协议铸造的合成ETH通常是不稳定的，交易价格低于ETH钉住价格，这可能导致LP提供者的高无常损失。
对于希望避免使用多个DeFi协议的麻烦的用户，像Yearn的yETH和unshETH这样的LST指数产品是提高收益的简单且相对安全的方式。LST指数是一篮子LST汇集到AMM中，以便更容易存款/提款和再平衡。收益优化是通过设置指数中LST的权重来实现的，高收益LST如sfrxETH和swETH代表指数的更大部分。除了LST激励外，用户还可以从AMM内的交换费用中获得收益，因为人们提取/存入LST。
传统金融中的利率互换用于锁定和对冲借款人的波动利率。像Pendle和Flashstake这样的协议在web3中为LST/LRT提供类似的功能。
Pendle允许DeFi用户将像LST这样的产生收益的资产分割成两个组成部分，本金代币在到期时可以1:1兑换为底层资产，收益代币接收底层资产的收益。这允许用户对LST执行各种策略，如锁定LST的固定收益以获得稳定性，对收益和本金代币进行套利以获利，或通过为本金和收益代币池提供流动性来产生更多收益，由于它们的价格相关性，这些池具有最小的无常损失。
Flashstake是另一个收益代币化协议，允许用户将有收益的LST存入协议中铸造基于时间的代币（TBT）。这些TBT是一种特殊的ERC-20代币，代表存入金库的资产的总收益。LST与Flashstake最常见的用例是立即兑换质押LST的TBT，以收集LST的预付收益。
一次一行代码地保护协议完整性
LST/LRT的可组合性是一种中心化力量。提供与某些LST可组合性的协议越多，对这些LST的需求就越大；这是一个不断的反馈循环，集中了流动性。更糟糕的是，单独质押者可能在某一点发现他们的收益低于硬件成本。如果单独质押者从协议中撤出，去中心化就会受到影响。
对于再质押，存在围绕外部性的风险。如果具有再质押的协议导致大规模惩罚事件，以太坊质押金额可能会急剧下降，从而使其面临攻击。Vitalik已表示，以太坊不会分叉以救助大型再质押的AVS。
幸运的是，项目正在朝着保持去中心化和维护中立性的方向迈进。EigenLayer举行治理投票，将更多LST纳入其协议，从而增加去中心化。Lido通过引入质押路由器将质押分配给各种验证者集合，为其协议添加了无许可性。LRT池正在探索使用DVT来最小化再质押引入的外部性。这些是我们很高兴看到的方向。
目前，围绕中心化和外部性的风险存在并必须缓解。我们很兴奋的几个潜在解决方案：
执行票据以对抗验证者的中心化——信标验证者简单地提出包含列表并验证这些列表，而执行验证者可以运行更强大的机器。在这种架构中，共识客户端可以保持轻量化和去中心化。
使用EIP4788、ZK桥或引擎API限制流动质押——虽然目前限制质押池低于Sybil阈值的方法是社区驱动的，但有机会利用ZK桥或引擎API无信任地将数据从执行层传回共识层，以保持质押池低于Sybil阈值。
简化单独质押者的开发者工具——DEPIN风格的项目可能很有趣，其中提供商销售预安装客户端软件的预打包硬件集，以使新的单独质押者的加入尽可能无缝。
节点运营商的声誉系统——节点运营商可以在中立性和代码完整性向量上进行评级。这对黑天鹅事件的大规模惩罚效果最小，因为声誉系统对黑天鹅事件不是很有效。
验证者的内置平滑池——我们可以通过创建一个平滑池来鼓励更多的单独质押，该平滑池产生与准去中心化质押池相当的更高一致收益。以太坊基金会将平滑池视为攻击面。然而，第三方可以作为PBS架构的一部分构建一个。
AVS和LRT惩罚限制——从Cosmos学习，我们希望看到AVS运营商和LRT协议实施实时惩罚限制，以防止大规模惩罚事件蔓延到以太坊。此外，LRT协议可以优先考虑具有双重质押的AVS，并首先级联惩罚AVS代币，其次是ETH。
LST的内置：内置LST的可组合性可以极大地使单独质押者享受当前LST持有者享有的经济带宽。关于智能合约风险，用于在信标链上质押的存款已经存在于执行层的单个智能合约中，因此铸造LST的额外智能合约不会引入太多额外风险。然而，这确实为已经忙碌的开发路线图的EF维护增加了很大负担。
关于以太坊基金会积极民主化节点操作的一个例子：Portal Network通过三个RPC网络推动前沿，以模块化和去中心化节点操作：信标轻客户端、状态网络和历史网络，使开发者可以无许可地为他们特定的RPC用例ping网络，全部以去中心化的方式。
如果您正在积极解决去中心化和中立性问题，我们很想与您交流。
诸如Portal Network、MEV燃烧和LST内置等倡议使人充满信心，尽管质押的中心化趋势面临各种挑战，我们会找到一条通往持续去中心化、无许可和中立性的道路。
质押是PoS链的基础。去中心化和中立性必须通过围绕质押、再质押和LRTfi的激励和抑制来维持。
质押是加密原生基准利率。LST/LRTfi的出现开辟了基于再/质押收益的可组合性。通过LSTfi/LRTfi，我们可以一窥可组合性对传统金融意味着什么。LSTfi/LRTfi是web3好处的标志——无摩擦、低最低限额、自我托管。这些好处可以为传统金融带来巨大的效率并开放参与。
通过第一原则思考，我们发现各种LSTfi/LRTfi策略将沿着可组合性和资本效率的向量进行评估，风险是边界条件。
展望未来几年，围绕质押的主要层在Solana和Polygon上正在成熟，而以太坊、比特币和Cosmos质押正在发展。在以太坊中，最终游戏可能看起来有两种方式之一：如果维持以太坊价值观，则为寡头垄断，顶级玩家接近33%但不超过它；或者，如果不维持以太坊价值观，则为LST的内置。再质押的次级层正在引发一场资本流向最高收益的顶级竞赛，特别是流向LRT协议。EigenLayer AVS是今年最受期待的发布之一，而比特币、Cosmos和Solana再质押都处于寒武纪阶段。在三级层，资本效率注定是最高的。协议将沿着最高可组合性和最低风险的向量竞争。
建立在再/质押上的经济栈是美妙和伟大的。然而，可组合性和资本效率是中心化力量，可能威胁以太坊的核心价值观。
类似于公地悲剧，个体行为者会最大化其可组合性和资本效率，同时减少去中心化和中立性的公共利益。然而，可以建立积极的解决方案来缓解中心化和外部性。
与去中心化和中立性的一致性必须是指导原则和边界条件，在此范围内质押行业探索其强大的可组合性和经济繁荣。
（文章结束）
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